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2019年制度創(chuàng)新促進(jìn)中國股票市場有序健康發(fā)展，金融改革成 效顯著，A 股接連納入重要國際指數(shù)并持續(xù)擴(kuò)容，金融開放迎來春天，藍(lán)籌股估值率先回升，科技股行情緊隨其后。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成果有待鞏固，全球主要經(jīng)濟(jì)體重啟寬松貨幣政策，整體流動(dòng)性合理充裕，市場化降息服務(wù)實(shí)體。2020年A 股市場的供給有望持續(xù)優(yōu)化，市場的內(nèi)在穩(wěn)定性將得到有效增強(qiáng)，擴(kuò)大開放強(qiáng)化價(jià)值投資主線，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場迎來科技元年，消費(fèi)升級點(diǎn)亮人民美好生活，中國股票市場的中長期發(fā)展前景值得期待。
２０１９年， 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯放緩， 在新一輪寬松貨幣政策的背景下， 全球主要市場股指前三季度震蕩上行， 國際金融市場面臨的不確定性顯著增 大， 除恒生指數(shù)、 印度孟買ＳＥＮＳＥＸ３０和日經(jīng)２２５外， 振幅較上年同期明顯 放大， 美國三大股指、 法國 ＣＡＣ４０、 德國 ＤＡＸ、 澳洲標(biāo)普２００、 俄羅斯ＲＴＳ、 巴西圣保羅ＩＢＯＶＥＳＰＡ指數(shù)振幅均超過２０％， 而Ａ股市場的振幅尤為 劇烈。 截至２０１９年９月３０日， 上證綜指報(bào)收于２６０２.７８點(diǎn)， 前三季度上漲 １６.４９％， 振幅 ３３.９８％； 深證成指報(bào)收于 ７４８２.８３ 點(diǎn)， 前三季度上漲 ３０.４８％， 振幅４８.７６％， 位居全球主要股指漲幅和振幅第一。
金融改革在２０１９年正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性突破階段， 以 “科創(chuàng)板” 為代表的 金融制度創(chuàng)新正在促進(jìn)中國資本市場有序健康發(fā)展， 貸款市場利率形成機(jī)制 改革使得中國在利率并軌及最終實(shí)現(xiàn)利率市場化的道路上邁出堅(jiān)實(shí)的一步。 ２０１９年２月習(xí)近平總書記在中央政治局就完善金融服務(wù)、 防范金融風(fēng) 險(xiǎn)進(jìn)行集體學(xué)習(xí)時(shí)指出， “要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、 透明、 開放、 有活力、 有韌性 的資本市場， 完善資本市場基礎(chǔ)性制度， 把好市場入口和市場出口兩道關(guān)， 加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管”。
２０１９年７月的中央政治局會(huì)議指出， “推進(jìn)金融 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革， 引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對制造業(yè)、 民營企業(yè)的中長期融資， 把握好風(fēng)險(xiǎn)處置節(jié)奏和力度， 壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)、 地方政府、 金融監(jiān)管部門責(zé)任”， 可見金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向更加明晰， 防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿的力度更加符 合發(fā)展實(shí)際， 會(huì)議強(qiáng)調(diào) “科創(chuàng)板要堅(jiān)守定位， 落實(shí)好以信息披露為核心的 注冊制， 提高上市公司質(zhì)量”， 說明 “科創(chuàng)板” 對中國多層次資本市場的建 設(shè)、 優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、 助推金融供給側(cè)改革具有重大意義。
在一系列金融改革與開放政策的助推下， 中國資本市場活力提升， ２０１９ 年前三季度Ａ股每日平均成交額為５４４１億元， 相比于２０１８年的３６８９億元 和２０１７年的４６１３億元明顯增加， 其中２０１９年３月的日均成交額達(dá)到８８４６ 億元， 創(chuàng)２０１５年８月以來的新高。 ２０１９年Ａ股新股發(fā)行節(jié)奏有所加快， 截至２０１９年９月Ａ股發(fā)行新股１２９ 只， 超過２０１８年全年發(fā)行數(shù)量， 新股募集資金數(shù)升至１４００億元， 新股募集資 金占Ａ股流通市值的比重降至０.３２％， 新股平均 “一字板” 漲停天數(shù)從２０１８ 年的７.５５天降低至５.３０天， 其中３５家ＩＰＯ企業(yè)上市第一天即開板， “打新” 的制度套利空間已顯著降低。
科創(chuàng)板的出臺(tái)使得尚未盈利或具有特殊股權(quán)結(jié) 構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)獲得了上市資格，２０１９年７月科創(chuàng)板正式落地， 標(biāo)志著我 國資本市場在市場化、 法制化和國際化的方向上實(shí)現(xiàn)了新的突破， 截至９月底科 創(chuàng)板已受理企業(yè)１６１家， 其中完成注冊程序４２家，３３家已掛牌上市， 募集資金 ４７２億元， 已受理企業(yè)主要集中在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) （２３家）、 電子核心產(chǎn)業(yè) （２２ 家）、 新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)業(yè) （２２家） 和智能制造裝備產(chǎn)業(yè) （２０家）。
科創(chuàng)板作為資本市場改革的先行者不僅放開了企業(yè)上市條件， 也極大提 高了中國資本市場改革向縱深前進(jìn)的能力。 ２０１９年８月， 上市公司分拆上 市、 科創(chuàng)板重大資產(chǎn)重組等規(guī)定相繼出臺(tái)， 為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中作為新動(dòng)能的優(yōu)質(zhì) 企業(yè)提供了聚焦主業(yè)與創(chuàng)新發(fā)展的更大空間。 ９月中國證監(jiān)會(huì)召開的全面深 化資本市場改革工作座談會(huì)提出 “當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期全面深化資本市場 改革的１２個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)”， 對科創(chuàng)板試驗(yàn)田、 上市公司質(zhì)量、 資本市場 體系短板、 中介機(jī)構(gòu)能力、 資本市場高水平開放、 中長期資金入市、 重點(diǎn)領(lǐng) 域風(fēng)險(xiǎn)、 法治供給、 投資者保護(hù)、 稽查執(zhí)法效能、 簡政放權(quán)和科技監(jiān)管能力 等問題進(jìn)行了研究布置。
２０１９年， 中國資本市場對外開放持續(xù)擴(kuò)大。 ＱＦＩＩ總額度從１月的提升１ 倍到９月的徹底放開限制， 滬倫通在６月正式啟動(dòng)。 ２０１９年５月２８日Ａ股 納入ＭＳＣＩ比例從５％提升至１０％， ８ 月２８ 日提升至１５％， １１ 月將進(jìn)一步 提升至２０％；２０１９年６月２１日Ａ股正式納入富時(shí)羅素指數(shù)， ９ 月２３ 日納 入比例從５％升至１５％， 而就在同一天， Ａ股正式納入標(biāo)普道瓊斯指數(shù)， 納 入比例２５％。 跨國跨境資本持續(xù)涌入Ａ股市場， 滬股通和深股通的凈買入 額不斷增長， 尤其在２０１９ 年第一季度， “北上” 資金加速進(jìn)場， 但第二、 三季度出現(xiàn)反復(fù)。２０１９年前三季度， “北上” 資金的凈買入額已達(dá)到８２８０ 億元， 相比２０１８年底的６３９５億元增長２９.０％， 而上年同期為６９.５％。 “南 下” 資金的腳步２０１９年有所加快， 滬市和深市港股通累計(jì)凈買入額從２０１８ 年底的８０８９億港元增長至２０１９ 年９ 月底的９６８１ 億港元， 增幅為１９.７％， 上年同期為１０.４％。
按照習(xí)近平總書記 “宜快不宜慢、 宜早不宜遲” 的指示精神， 基于內(nèi) 外資一致即準(zhǔn)入前國民待遇和負(fù)面清單原則， ２０１９ 年５ 月中國銀保監(jiān)會(huì)推 出１２條銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)對外開放新措施， ８ 月中國證監(jiān)會(huì)推出９ 項(xiàng)進(jìn)一步擴(kuò) 大資本市場對外開放措施， 取消和放寬了一批外資進(jìn)入銀行、 保險(xiǎn)、 信托、 證券、 基金、 期貨等行業(yè)并從事相關(guān)業(yè)務(wù)的要求。 國務(wù)院金融穩(wěn)定金融發(fā)展 委員會(huì)在７月新推出１１條金融業(yè)對外開放措施， 提前松綁金融機(jī)構(gòu)多領(lǐng)域 外資機(jī)構(gòu)持股比例， 允許外資從事信用評級、 財(cái)富管理和貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)， 大 力推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)對外開放、 債券市場開放提速。
２０１９年前三季度， 滬深 ３００ 年內(nèi)上漲 ２６.７０％， 創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)上漲 ３０.１５％。 除 “黑色金屬” “建筑裝飾” 外， 其余２６個(gè)行業(yè)指數(shù)年內(nèi)均保持 上漲態(tài)勢， 其中 “食品飲料” 行業(yè)指數(shù)漲幅超過６０％， 而 “電子” 和 “計(jì) 算機(jī)” 行業(yè)指數(shù)漲幅超過４０％， “農(nóng)林牧漁”、 “非銀金融”、 “家用電器”、 “醫(yī)藥生物”、 “國防軍工”、 “餐飲旅游” 和 “建筑材料” 等行業(yè)指數(shù)漲幅 也超過２０％。 從估值來看， Ａ 股整體的市盈率 （ＴＴＭ 整體法， 下同） 從 ２０１８年末的１３.１４ 倍升至１６.８８ 倍， 而剔除金融板塊的 Ａ 股市盈率則從 １８.００倍升至２６.０６倍， 滬深３００的估值從１０.２３倍升至１１.９０倍， 創(chuàng)業(yè)板 的估值從４１.５０倍升至１３８.５６倍。
２０１６年以來， Ａ股市場在經(jīng)歷了 “估值修復(fù)”、 “市場分化” 和 “調(diào)整 出清” 三個(gè)階段后， 在２０１９年１月進(jìn)入 “中期反彈” 的階段， 內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)在調(diào)整出清中已逐漸消化， “市場底” 在１月即得到確認(rèn)。 在內(nèi)外部增量資 金的驅(qū)動(dòng)下， 藍(lán)籌股估值在第一季度快速回升， 但是中美貿(mào)易摩擦的不確定 性令市場承受巨大壓力， 在４月底至５月初的１１個(gè)交易日里， 大盤回撤超 過１０％， 而在７月底至８月初的５個(gè)交易日里， 大盤則回撤超過５％。 在科 創(chuàng)板、 自主可控核心技術(shù)、 ５Ｇ等因素的共同驅(qū)動(dòng)下， 科技股在下半年迎來爆發(fā)。
“改革實(shí)質(zhì)突破”、 “開放持續(xù)擴(kuò)大” 和 “市場中期反彈” 是２０１９ 年 中國股票市場的三個(gè)主要特點(diǎn)。 其中， 金融改革實(shí)質(zhì)性突破是基礎(chǔ)， 科創(chuàng) 板的制度創(chuàng)新為市場注入新的活力， 為科技創(chuàng)新型企業(yè)降低融資成本、 優(yōu) 化公司治理結(jié)構(gòu)提供了有力支撐； 資本市場持續(xù)擴(kuò)大對外開放是趨勢， ＭＳＣＩ納入比例穩(wěn)步提升帶來的外資強(qiáng)化了價(jià)值投資的邏輯， 直接拉動(dòng)了具 有業(yè)績支撐企業(yè)的估值回升。 市場迎來中期反彈是表現(xiàn)， 投資回歸企業(yè)基 本面和核心競爭力， 藍(lán)籌股和科技股行情是金融市場改革開放的具體 表現(xiàn)。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革近年來在淘汰出清落后、 過剩產(chǎn)能， 三、 四線城市房 地產(chǎn)庫存去化， 合理控制全社會(huì)杠桿率水平， 降低廣義交易成本， 補(bǔ)足發(fā)展 短板等方面取得了巨大的成績， 但是在處理好 “穩(wěn)增長” 與 “防風(fēng)險(xiǎn)” 關(guān) 系的過程中， “三去一降一補(bǔ)” 的成果仍然有待進(jìn)一步鞏固， 大力破除無效 供給、 大力培育新動(dòng)能、 降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本的 “破” “立” “降” 是關(guān)鍵。
２０１９年中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體平穩(wěn)， 第三季度ＧＤＰ同比增速降至６.０％， 盡管為１９９２年第一季度以來的新低， 但仍在政府工作報(bào)告中提出的 “６％～ ６.５％” 的合理區(qū)間之內(nèi)， 第二產(chǎn)業(yè)增加值增速降至５.２％， 第三產(chǎn)業(yè)增加 值增速小幅回升至７.２％， 在長短期和內(nèi)外部因素的共同驅(qū)動(dòng)下， 經(jīng)濟(jì)下行 的壓力仍然較大， 高質(zhì)量發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。
去產(chǎn)能、 去庫存對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的邊際效應(yīng)已不再明顯。 工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù) 收入的增速明顯放緩， 利潤總額出現(xiàn)負(fù)增長， ＰＰＩ增速也轉(zhuǎn)負(fù)， 工業(yè)企業(yè)進(jìn) 入主動(dòng)去庫存周期， 但上游企業(yè)去產(chǎn)能的空間已經(jīng)不大。 國有企業(yè)利潤在經(jīng) 過２０１７年和２０１８年的高速增長后大幅降低， 民營企業(yè)利潤增速盡管也有所 降低但仍能保持一定的增長。 ２０１７ 年以來國有企業(yè)利潤增速連續(xù)兩年高于 民營企業(yè)的狀況已經(jīng)改變， 國有企業(yè)的庫存增速也轉(zhuǎn)負(fù)， 民營企業(yè)庫存增速 進(jìn)一步降低， 房地產(chǎn)庫存進(jìn)一步去化。
數(shù)據(jù)顯示， ２０１９ 年８ 月ＰＰＩ同比下 降０.８％， 較上年同期降低４.９個(gè)百分點(diǎn)， 商品房面積降至５.３９萬平方米， 同比下降７. ６％ ， 為近 ５ 年來的新低， 工業(yè)企業(yè) １ ～ ８ 月利潤總額累計(jì)同比 下降１.７％， 較上年同期降低１７.９ 個(gè)百分點(diǎn)， 其中采礦業(yè)利潤總額累計(jì)同 比增速從上年同期的５３.２％降至２.１％， 制造業(yè)從１３.５％降至－３.２％， 國 有及國有控股工業(yè)企業(yè)從２６.７％降至－８.６％， 私營工業(yè)企業(yè)從１０.０％降至 ６.５％。
如果以利潤總額累計(jì)值計(jì)算同比增速，１～８月國有及國有控股工業(yè) 企業(yè)同比下降９.９％， 私營工業(yè)企業(yè)同比降低－１.６％。 與累計(jì)同比增速相 比， 國有企業(yè)增速下降６.７個(gè)百分點(diǎn)， 私營企業(yè)增速下降８.１個(gè)百分點(diǎn)， 私 營企業(yè)兩者的增速差距相比上年同期接近４０個(gè)百分點(diǎn)的差距已有明顯縮窄， 說明民營企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已有所改善。
２０１８年下半年以來， 中央出臺(tái)多項(xiàng)支持民營企業(yè)的政策措施， 各地紛 紛設(shè)立民營企業(yè)紓困基金。 中辦、 國辦在２０１９年２月出臺(tái) 《關(guān)于加強(qiáng)金融 服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》， 對全年加強(qiáng)對民營企業(yè)的金融服務(wù)做出整體部 署； 中國銀保監(jiān)會(huì)也在同月出臺(tái) 《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān) 工作的通知》， 指出商業(yè)銀行對民營企業(yè)要 “敢貸” “愿貸” “能貸”； 央行 ７月再增加支小再貸款額度５００億元， 擴(kuò)大對民營企業(yè)的信貸投放； 國家發(fā) 改委會(huì)同中國銀保監(jiān)會(huì)９月在全國范圍內(nèi)深入開展 “信易貸” 工作， 建立 健全信用信息歸集共享查詢機(jī)制和中小微企業(yè)信用評價(jià)體系， 通過支持民營 企業(yè)融資， 暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
民營企業(yè) “融資難” “融資貴” 的問題已得 到一定程度的緩解， 民營企業(yè)的杠桿率有所提升， 私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 從２０１８年下半年的５６％左右增加至５８％左右， 與國有企業(yè)已基本持平， 制 造業(yè)企業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率保持在５６％的水平上。 ２０１９ 年企業(yè) “去杠桿” 的手段也逐漸多元， 一方面加大市場化法治化債轉(zhuǎn)股力度， 做到增量擴(kuò)面提 質(zhì)， 另一方面綜合運(yùn)用包括推進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略重組、 加快 “僵尸企業(yè)” 債務(wù)處 置、 完善破產(chǎn)退出保障機(jī)制、 大力發(fā)展股權(quán)融資在內(nèi)的各類措施降低企業(yè)杠桿率。
居民部門的杠桿率有所提升， ２０１９ 年前８ 個(gè)月， 居民部門新增短期貸 款０.９４萬億元， 新增中長期貸款３.４１ 萬億元， 上半年新增個(gè)人購房貸款 ２.２萬億元， 個(gè)人購房貸款余額增至２７.９６萬億元。 居民部門杠桿率的提升 已經(jīng)對消費(fèi)帶來一定影響。 ２０１９ 年社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比已頻繁出 現(xiàn)不足８％的增速， 上半年城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)同比增速僅有 ４.１％， 前８個(gè)月乘用車銷量累計(jì)同比降低１２.３１％。
盡管消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì) 增長的貢獻(xiàn)在增加， 但是消費(fèi)增速呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢， 物價(jià)水平在豬肉的帶動(dòng)下有一定幅度上漲， ８月ＣＰＩ同比增長２.８％， 而豬肉ＣＰＩ則同比增長 ４６.７％， ＣＰＩ和ＰＰＩ出現(xiàn)明顯分化， 前者主要受到供給端影響， 而后者主要 是由于需求端乏力， 但是如果去掉豬肉的影響， 而僅看不包括食品和能源的 核心ＣＰＩ， 則同比增長１.５％， 創(chuàng)２０１６ 年４ 月以來的新低。
在核心ＣＰＩ 和 ＰＰＩ連續(xù)下行的背景下， 生產(chǎn)端和部分消費(fèi)端已經(jīng)進(jìn)入通縮的狀態(tài)， 實(shí)際利 率水平上升。 降成本、 補(bǔ)短板仍然是２０１９年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的工作重點(diǎn)， 尤其是 通過營商環(huán)境的改善降低全社會(huì)的各類營商成本， 通過加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力 度補(bǔ)齊相關(guān)領(lǐng)域短板， 通過加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)鏈短板。 ２０１９年中央政府提出的減稅減費(fèi)目標(biāo)是２萬億元， 比上年的１.１ 萬億元大 幅增加， 繼續(xù)深化增值稅改革， 在上年基礎(chǔ)上將制造業(yè)等行業(yè)１６％的稅率 降至１３％， 將交通運(yùn)輸業(yè)、 建筑業(yè)等行業(yè)１０％的稅率降至９％， 職工基本 養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例高于１６％的省份， 可降至１６％。
國家發(fā)改委、 工信 部、 財(cái)政部和人民銀行５月聯(lián)合發(fā)布 《關(guān)于做好２０１９年降成本重點(diǎn)工作的 通知》， 指出 “堅(jiān)持降成本與推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展相結(jié)合， 堅(jiān)持降成本與推動(dòng)產(chǎn) 業(yè)轉(zhuǎn)型升級相結(jié)合， 堅(jiān)持降低企業(yè)外部成本與企業(yè)內(nèi)部挖潛相結(jié)合”。 從實(shí) 施情況看， 前７個(gè)月累計(jì)減稅降費(fèi)１.３５萬億元， 其中上半年全國累計(jì)新增 減稅降費(fèi)１.１７萬億元， 制造業(yè)減稅０.３６ 萬億元， 民營企業(yè)減稅０.７４ 萬億 元。
基建補(bǔ)短板主要是聚焦三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的薄弱環(huán)節(jié)， 重點(diǎn)在脫貧攻堅(jiān)、 生態(tài) 環(huán)保、 社會(huì)民生、 交通能源等領(lǐng)域的短板， 同時(shí)也要防范政府隱性債務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)。 前８個(gè)月， 盡管基礎(chǔ)設(shè)施投資同比僅增長４.２％， 但生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治 理業(yè)投資同比增長４２.２％。 科技創(chuàng)新補(bǔ)短板是培育新動(dòng)能的關(guān)鍵， 國家統(tǒng) 計(jì)局的專題調(diào)研結(jié)果顯示企業(yè)將減稅降費(fèi)總額中的７０％用于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)， 可見降成本對補(bǔ)短板的重要意義。
歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳， 歐元區(qū)第一季度和第二季度的ＧＤＰ同比增速分別為 １.１％和１.０％，９月調(diào)和ＣＰＩ同比增長０.８％， 為２０１６年１１月以來的新低， 失業(yè)率８月降至７.４％以內(nèi)， 為２００８年４月以來的最低點(diǎn)， 經(jīng)濟(jì)景氣度大幅下 降，９月制造業(yè)ＰＭＩ降至４５.７， 連續(xù)８ 個(gè)月低于榮枯線， 服務(wù)業(yè)ＰＭＩ 降至 ５１.６， 歐元區(qū)１９國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)降至１０１.７， 為２０１５年２月以來的新低。
由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯放緩， 世界主要經(jīng)濟(jì)體重啟新一輪寬松貨幣政策。 美 聯(lián)儲(chǔ)７ 月以來連續(xù)兩次降息并重啟購債， 聯(lián)邦基金利率已降至１.７５％ ～ ２％，１０月起每月購買６００億美元短期債券， 韓國和新西蘭相繼在７月和８ 月分別降息至１.５％和１％， 歐洲央行在９月決定降息并重啟ＱＥ， 存款便利 利率降至－０.５％， 每月購債規(guī)模２００億歐元， 澳大利亞１０月年內(nèi)第三次降 息至０.７５％的歷史最低點(diǎn)。
不僅是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體， 以金磚國家為代表的新興 經(jīng)濟(jì)體也在２０１９年開啟降息進(jìn)程， 俄羅斯央行年內(nèi)３次降息共７５個(gè)基點(diǎn)至 ７％， 巴西央行年內(nèi)２次降息共１００個(gè)基點(diǎn)至５.５％， 印度央行年內(nèi)５次降息 共１３５個(gè)基點(diǎn)至５.１５％。 美國對世界主要經(jīng)濟(jì)體挑起的貿(mào)易爭端仍然是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威 脅， 經(jīng)濟(jì)增速下行令全球商品市場和資本市場持續(xù)承壓， 大宗商品中ＬＭＥ 銅和ＬＭＥ鋁前三季度分別下跌４.２５％和６.９１％， 波羅的海干散貨指數(shù)震蕩 加劇， 在２月降至２０１６年２月以來的新低后迅速上升， 在９月升至２０１０年 １０月以來的新高。 美國、 中國和日本的出口增速已明顯走壞， 前８個(gè)月美 國出口同比下降０.９１％， 中國出口同比增長０.３５％ （以美元計(jì)）， 日本出口 同比下降３.４％。
２０１９年中國金融市場整體流動(dòng)性水平在存款準(zhǔn)備金率、 ＭＬＦ、 ＳＬＦ和公 開市場操作等多種貨幣政策工具調(diào)節(jié)下保證了合理充裕， 貨幣信貸和社融規(guī) 模增速與名義ＧＤＰ增速基本匹配， Ｍ２增速連續(xù)２０個(gè)月保持在８％～９％的 水平，８月當(dāng)月Ｍ２ 同比增長８.２％， 社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長１０.７％， 略高于名義ＧＤＰ增速。
美國兩次降息增加了中國貨幣政策的空間， 在全球 寬松貨幣政策的背景下， 中國在１月和９月實(shí)施了兩次全面降準(zhǔn)， 釋放２.３ 萬億元流動(dòng)性， 在５月和１０月實(shí)施了兩次定向降準(zhǔn)， 釋放０.３８萬億元的流 動(dòng)性， 但全面降準(zhǔn)主要是為了置換ＭＬＦ， 對沖ＭＬＦ到期帶來的流動(dòng)性緊張， 定向降準(zhǔn)則主要是為了精準(zhǔn)支持中小微和民營企業(yè)， 說明中國堅(jiān)持松緊適度 的穩(wěn)健貨幣政策， 適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。
央行２０１９年第二季度貨幣政 策執(zhí)行報(bào)告指出， “加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合， 疏通貨幣政策傳導(dǎo)， 創(chuàng)新貨幣 政策工具和機(jī)制， 引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對制造業(yè)、 民營企業(yè)的中長期融資， 更 好地發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率 （ＬＰＲ） 在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用， 降低小 微企業(yè)融資實(shí)際利率”。 短期資金成本穩(wěn)中有降，３個(gè)月Ｓｈｉｂｏｒ從年初的３％降至９月的２.７％， 銀行間市場７天期回購利率７月一度降至２％左右。
但是貨幣市場利率的變 化并沒有有效傳遞到信用市場， 產(chǎn)業(yè)債信用利差盡管也略有降低， 但差異化 的態(tài)勢并沒有改善。 為了暢通貨幣政策傳遞渠道， 提高利率傳遞效率， 讓實(shí) 體經(jīng)濟(jì)能夠真切感受到融資成本的降低， 央行在８ 月改革ＬＰＲ 形成機(jī)制。 ＬＰＲ由ＭＬＦ加１８家報(bào)價(jià)行加點(diǎn)形成， 每月報(bào)價(jià)一次， 銀行貸款利率參考 ＬＰＲ定價(jià)， 打破了原有參考貸款基準(zhǔn)利率帶來的隱性下限問題， 實(shí)現(xiàn)了市場 利率與貸款利率的并軌。
８月和９月的一年期ＬＰＲ先后降低６個(gè)基點(diǎn)和５個(gè) 基點(diǎn)至４.２０％， 以漸進(jìn)式、 結(jié)構(gòu)式的市場化降息方式， 降低了以中短期貸 款為主的中小微、 民營制造業(yè)企業(yè)融資成本， 而為住房抵押貸款等長期貸款 定價(jià)提供參考所駐專門增加的５年前ＬＰＲ則保持不變?yōu)椋?８５％， 避免增量 資金過多流向房地產(chǎn)。
而ＭＬＦ利率自２０１８年４月以來一直保持在３.３％的水平， 說明央行通過降低ＭＬＦ利率引導(dǎo)降息的空間十分充足， 在核心ＣＰＩ 和ＰＰＩ走低的背景下， ＬＰＲ形成機(jī)制改革為運(yùn)用市場機(jī)制降低貸款實(shí)際利率 從而更有針對性地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了途徑。 但是， 中國利率轉(zhuǎn)遞渠道疏通 以及利率市場化改革仍然任重道遠(yuǎn)， 流動(dòng)性分層問題仍有待解決， 明確基準(zhǔn) 利率信號、 構(gòu)建完善的利率走廊機(jī)制、 推進(jìn)存款利率市場化改革仍然需要 時(shí)間。
２０２０年既是中國全面建成小康社會(huì)的重要?dú)v史時(shí)刻， 也是開啟全面建 設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的新的歷史起點(diǎn)， 中國股票市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā) 展的意義愈加凸顯。 中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展離不開資本市場的高質(zhì)量發(fā)展， 深 化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對改善資本市場結(jié)構(gòu)、 提升服務(wù)實(shí)體功能具有重要的作用， 圍繞打造 “規(guī)范、 透明、 開放、 有活力、 有韌性” 資本市場的總 目標(biāo)， 深化中國資本市場改革將更加尊重市場規(guī)律、 加強(qiáng)法治保障、 強(qiáng)化底 線思維。 從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面來看， 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然保有足夠的韌性和潛 力， 應(yīng)對內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)的回旋空間仍然充足。
在關(guān)鍵制度創(chuàng)新的推動(dòng) 下，２０２０年Ａ股市場的供給有望持續(xù)優(yōu)化， 市場的內(nèi)在穩(wěn)定性將得到有效 增強(qiáng)。 從估值來看，２０１９年９月底上證Ａ股的市盈率 （ＴＴＭ， 下同） 為１２.７７ 倍： 居歷史月份第２８９位， 處在歷史數(shù)據(jù)８５.００％的分位數(shù)位置； 深證Ａ股 的市盈率為３５.６８倍： 居歷史月份第２０１位， 處在歷史數(shù)據(jù)５８.７７％的分位 數(shù)位置； 中小企業(yè)板的市盈率為４３.１０倍： 居歷史月份第６７ 位， 處在歷史 數(shù)據(jù)３６.４１％的分位數(shù)位置； 創(chuàng)業(yè)板的市盈率為１３８.５５倍： 居歷史月份第３ 位， 處在歷史數(shù)據(jù)２.５％的分位數(shù)位置。 從估值分布來看， 大盤股仍處于歷 史底部區(qū)域， 而中小盤和創(chuàng)業(yè)板則處于相對高位。 ２０２０ 年中國股票市場的 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在。
第一， 擴(kuò)大開放強(qiáng)化價(jià)值投資主線。 互聯(lián)互通制度的日臻完善與 Ｒ／ ＱＦＩＩ投資額度的徹底放開不斷拓寬中國資本市場的對外開放渠道。 ＭＳＣＩ、 富時(shí)羅素、 標(biāo)普道瓊斯等主要國際指數(shù)納入Ａ股的比例不斷提升， 被動(dòng)投 資性ＥＴＦ與主動(dòng)型基金將持續(xù)為中國資本市場帶來規(guī)模巨大的外部增量資 金。 隨著２０２０年證券公司、 基金管理公司外資股比限制的放開， 外資控股 的證券與基金公司將進(jìn)一步推動(dòng)中國資本市場與國際接軌， 境內(nèi)境外金融行 業(yè)的投資風(fēng)格理念與全球化資產(chǎn)配置視角也將不斷融合， 國際金融市場的參 與者對中國資本市場的關(guān)注度和認(rèn)可度也將不斷提升。 隨著機(jī)構(gòu)投資者比例 的持續(xù)增加與中長線資金規(guī)模的不斷放大， 價(jià)值投資的邏輯將持續(xù)深化， 市 值大、 業(yè)績優(yōu)、 估值低、 股息高的上市公司將凸顯其投資價(jià)值。 資本市場的 開放離不開金融業(yè)的開放， 而金融行業(yè)擴(kuò)大開放與深化改革又是相輔相成 的， 所以在金融業(yè)深化改革的過程中， 在細(xì)分領(lǐng)域具有核心競爭力的銀行、 券商將在不斷開放的市場中獲得更大的機(jī)遇。 在擴(kuò)大開放的過程中， 防范化 解重大風(fēng)險(xiǎn)的底線思維也將提升防守型較強(qiáng)行業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。 以價(jià)值投資為 主線的內(nèi)外部增量資金將對Ａ股上市企業(yè)提升公司治理水平、 完善現(xiàn)代企 業(yè)制度帶來長期的積極影響。
第二， 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場迎來科技元年。 以新一代信息技術(shù)、 高端裝備、 新 材料、 新能源、 節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為核心的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新 興產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ?互聯(lián)網(wǎng)、 大數(shù)據(jù)、 云計(jì)算、 人工智能和制造業(yè)深度融合所帶來的質(zhì)量變革、 效率變革、 動(dòng)力變革將使科 技創(chuàng)新型企業(yè)成為資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重中之重。
習(xí)近平總書記在致 ２０１９年中國國際智能產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)的賀信中指出， “以互聯(lián)網(wǎng)、 大數(shù)據(jù)、 人工 智能等為代表的現(xiàn)代信息技術(shù)日新月異， 新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革蓬勃推 進(jìn)， 智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展， 對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、 社會(huì)進(jìn)步、 全球治理等方面產(chǎn)生重大 而深遠(yuǎn)影響”。 科技部在 《國家新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗(yàn)區(qū)建設(shè)工作指 引》 中強(qiáng)調(diào)， 要 “形成一批人工智能與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展深度融合的典型模式， 積累一批可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)做法， 打造一批具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用的人工 智能創(chuàng)新高地”。
尤其是當(dāng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略與京津冀協(xié)同發(fā)展、 長江經(jīng)濟(jì) 帶發(fā)展、 粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、 長三角區(qū)域一體化發(fā)展等國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略相 結(jié)合， 將大幅提升重點(diǎn)區(qū)域的創(chuàng)新集聚效應(yīng)與創(chuàng)新溢出影響， 分布在重點(diǎn)區(qū) 域內(nèi)具有自主可控等核心技術(shù)的科技創(chuàng)新型企業(yè)已經(jīng)迎來重要戰(zhàn)略機(jī)遇期， 在基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的持續(xù)投入將成為中國資本市場衡量一個(gè)科技創(chuàng)新型企業(yè)價(jià) 值的重要標(biāo)準(zhǔn)。
５Ｇ時(shí)代的開啟將為大數(shù)據(jù)、 云計(jì)算、 物聯(lián)網(wǎng)提供重要的基 礎(chǔ)設(shè)施， 在科創(chuàng)板推出及創(chuàng)業(yè)板改革的歷史背景下， Ａ股市場的科技元年已 經(jīng)到來， 以集成電路、 人工智能、 生物醫(yī)藥為代表的科技創(chuàng)新型企業(yè)在資本 市場的助推下有望迎來長期穩(wěn)定繁榮發(fā)展的黃金期。
第三， 消費(fèi)升級點(diǎn)亮人民美好生活。 信息技術(shù)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)新業(yè)態(tài)與新模式 的發(fā)展， 定制消費(fèi)、 智能消費(fèi)、 循環(huán)消費(fèi)、 信息消費(fèi)、 時(shí)尚消費(fèi)逐漸興起， 場景化、 體驗(yàn)式、 互動(dòng)性、 綜合型消費(fèi)場所越來越多， 傳統(tǒng)百貨店、 大型體 育場館、 老舊工業(yè)廠區(qū)等改造為商業(yè)綜合體、 消費(fèi)體驗(yàn)中心、 健身休閑娛樂 中心等多功能、 綜合性新型消費(fèi)載體受到鼓勵(lì)， 傳統(tǒng)商業(yè)步行街的智能信息 化改造、 品牌化連鎖便利店的快速發(fā)展以及社區(qū)便民服務(wù)設(shè)施的建設(shè)都進(jìn)一步提升了城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的舒適度與便捷度， 夜間消費(fèi)、 假日消費(fèi)、 綠色消費(fèi) 拓展了供需兩端的廣度與深度， 文化、 旅游、 體育、 健康領(lǐng)域的消費(fèi)在居民 收入水平提升、 人口年齡結(jié)構(gòu)變化和技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)業(yè)升級的推動(dòng)下有序增長。
隨著農(nóng)村流通基礎(chǔ)設(shè)施的完善以及農(nóng)村流通服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的健全， 農(nóng)村電子商務(wù) 發(fā)展有望再上新臺(tái)階。 中央與地方收入劃分改革方案將充分調(diào)動(dòng)地方政府鼓 勵(lì)消費(fèi)的積極性， 由于區(qū)域發(fā)展的差異， 各個(gè)地區(qū)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也有很大的不 同， 在中央政府的指導(dǎo)下地方政府出臺(tái)更具有針對性的擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施 有助于深挖各地消費(fèi)升級的潛力。
２０２０ 年， 大消費(fèi)行業(yè)在剛性需求不減、 改善性需求遞增的背景下?lián)碛虚L期投資價(jià)值， 行業(yè)集中度的提升將進(jìn)一步帶 動(dòng)有業(yè)績支撐的食品飲料龍頭企業(yè)獲得資本市場的青睞。 總體來看， 中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)整體可控， ２０２０ 年Ａ股市 場價(jià)值中樞移動(dòng)的方向關(guān)鍵取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利狀況的變化， 在資本市場全 面深化改革與高水平對外開放的推動(dòng)下， 中國股票市場的中長期發(fā)展前景值 得期待。
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